Доларизація як дієта

Заява до спільного слухання Підкомітету з економічної політики та Підкомітету з питань міжнародної торгівлі та фінансів Комітету з питань банківської діяльності, житлово-комунального господарства та міських справ Сенат США Вашингтон, округ Колумбія

доларизація

Що таке доларизація?

Існує три функції грошей: засоби обміну, розрахункова одиниця та запас вартості. Повна доларизація означає, що долар (і на даний момент часу кандидатом є лише долар) служить усім трьом цілям для виключення національної валюти: справді національна валюта перестає існувати. Цей тип повної доларизації має лише Панама.

Часткова доларизація, де долари циркулюють разом із національною валютою, є відносно поширеною. Нещодавно видання МВФ на цю тему (№ 171) повідомляє, що в 7 країнах долари циркулюють приблизно однаково з національною валютою, в приблизно 12 інших країнах становлять 30-50 відсотків, а приблизно 15-20 відсотків валюта в багатьох інших країнах.

Сенс цих прикладів полягає в тому, що доларизація, яку ми спостерігаємо в усіх країнах, є наслідком провалу політики, а не політичної ініціативи, і це є ключовою відмінністю. Для доларизації не потрібен законодавчий акт і "дозвіл" від США. У цих країнах доларизація є поширеною, це результат ринкових сил. Але навіть у країнах з історією провалу політики приватні суб'єкти ринку споживачів та бізнесу не вирішили використовувати лише долари. Чи можна розглядати доларизацію, ініційовану політикою, як вищий результат для споживачів та бізнесу, полегшуючи отримання та використання доларів, чи ініційована політикою доларизація, яка виключає використання національної валюти, погіршить стан деяких споживачів та підприємств?

Які недоліки політики сприяли дефакто-доларизації?

Як загальне зауваження, рішення споживачів та бізнесу в економіці зберігати долари замість національної валюти як запас вартості, використовувати долари як засіб обміну для операцій, а також цінувати товари та писати контракти на основі доларів є наслідком високих темпів інфляції національної валюти та подальшого знецінення національної валюти на міжнародних ринках або, аналогічним чином, є результатом очікувань, що ці події розгорнуться. Прикладами перших є Аргентина та Росія, останніх - країни Центральної та Східної Європи протягом початкового періоду їх переходу. Дійсно, ступінь доларизації є барометром ставлення споживачів та бізнесу до політики.

Безумовно, є й інші питання, включаючи ті, що стосуються міжнародних торгових операцій, коли зберігання магазину доларів забезпечує купівельну спроможність у будь-якій країні в будь-який час на міжнародному ринку. А великі доларові паси в деяких країнах, наприклад, у Польщі, є результатом родинних зв’язків із США.

Помилка політики з боку тих інституцій, що спричиняють вибір споживачами та бізнесом для доларизації? Спостерігачі часто покладають провину на ноги Центрального банку за нестримне зростання грошей. З цієї віри, пов’язування рук монетарної влади дозволить стримувати зростання грошей, стабілізувати та знизити інфляцію.

Але Центральний банк діє не самостійно, щоб створити політичні провали в країні: фіскальні органи відіграють дуже важливу роль, як правило, здійснюючи надмірно експансивні та неоплачувані програми. Більшість центральних банків не є незалежними від фіскальних органів і тому стають "падінням" за безгосподарне управління фіскалами. Це спостереження має важливе значення, оскільки воно вказує на межі виграшу, який країни можуть отримати від проведення доларизації, ініційованої політикою.

Які мають бути переваги ініційованої політикою доларизації?

Усунення загрози швидкої інфляції та знецінення до долара повинно призвести до зниження процентних ставок шляхом усунення премій за інфляцію та обмінних девальвацій за процентними ставками країни. Більш низькі процентні ставки, як правило, приносять користь процесу зростання за рахунок зменшення вартості кредитів та заохочення продуктивних інвестицій. Крім того, стабільність цін стимулює зростання за рахунок зменшення волатильності внутрішніх цін, що зменшує невизначеність в економічному середовищі. Нарешті, доларизація зменшить трансакційні витрати у міжнародній торгівлі та фінансах, особливо у торгівлі зі США.

Чому ці переваги можуть бути меншими за очікувані?

Премії за ризик щодо процентних ставок все ще існуватимуть залежно від результатів роботи фіскальної влади, якості фінансової системи та гнучкості ринку праці та товарів. Наприклад, процентні ставки різняться за облігаціями, випущеними різними штатами та муніципалітетами, хоча всі вони випущені в доларах. І деякі держави не виконали своїх зобов'язань.

Доларизація, принаймні в короткостроковій та середньостроковій перспективі, не спричиняє чарівних змін у фіскальних показниках, вона просто полегшує визначення ціни на безгосподарність в політиці в процентних ставках. Премії за ризик залежать від структурних характеристик фінансової системи, оскільки банки все ще можуть зазнати невдач, навіть якщо активи та зобов'язання номіновані в доларах. Премії за ризик відображають структурні характеристики економіки; чим статичнішими є ринки праці та товарів, тим складніше перерозподілити ресурси відповідно до сил попиту та пропозиції, що генеруються доларизацією.

Прихильники політичної ініціативи доларизації повинні вірити, що дисципліни, нав'язані доларизацією, змусять до змін у промисловій структурі та банківських системах, а також поліпшать проведення фіскальної політики. Хоча гроші - це потужний інструмент, це дуже високе замовлення.

Більше того, трансакційні витрати все ще існуватимуть для міжнародної торгівлі з недолларовими країнами, наприклад Європа та Японія. В останні роки коливання обмінних курсів G-3 були досить великими, і перспективи більшої стабільності в найближчій перспективі здаються неясними. Зміни відносної цінової конкурентоспроможності на цих трьох великих ринках можуть сконцентрувати торгівлю на США, а не на зміцненні стабільності шляхом диверсифікації ринків. Здається, прив’язка до долара та економіки США зараз має сенс, але чи могли б країни вважати це у 1980-х?

Що таке витрати на доларизацію?

Однією з не дуже прихованих витрат доларизації є політична. Доларизація, ініційована політикою, не лише ліквідує національну валюту, але й передає перспективи зростання в руки політиків іншої країни. І найближчим часом країна повинна заплатити ціну за реструктуризацію промисловості, а також за зміну напрямку фіскальної політики.

По-друге, універсальна політика (як для США, так і для доларизованої країни) може призвести до довгострокового розподілу ресурсів, які не відповідають рівню розвитку доларизованої країни, навіть якщо політика може спрацювати добре спочатку підтримувати ріст і розвиток. США та більшість країн, що розглядають питання доларизації, знаходяться на різних стадіях розвитку. Однією з причин, чому кожен режим фіксованого обмінного курсу, починаючи (з урахуванням) золотого стандарту, в кінцевому рахунку, був зруйнований, є те, що з часом відмінності в темпах зростання продуктивності між країнами повинні відображатися у змінах відносних цін і розподілі ресурсів між торгуваними неторговані сектори товарів. Якщо країна доларизується, процес розвитку буде деформований від того, що було б, якби відносна ціна в цих секторах мала еволюціонувати відповідно до власної траєкторії, відповідної цій стадії розвитку.

По-третє, втрата грошової влади означає, що доступний лише один інструмент політики для подолання всіх видів економічних потрясінь, які вразили країну. Дійсно, ціллю політичної доларизації може бути навіть ліквідація незалежності фіскальної влади, не залишаючи жодних інструментів політики.

Не можна заперечувати, що грошово-кредитна політика, можливо, частіше, ніж ні, шкодила зростанню та розвитку. Але хороший монетарний орган має величезні можливості допомагати перспективам розвитку країни. Фіскальна політика просто не працює добре для деяких видів шоків. Більше того, покладання ще більшої відповідальності на фіскальні органи, які самі частіше за все були частиною проблеми, видається помилковим.

Доларизація як дієта

Доларизація, ініційована політикою, - це все одно, що заткнути рот, щоб схуднути. Це ефективно в короткостроковій перспективі, але якщо ви не зазнаєте змін у способі життя (харчові звички, фізичні вправи), ви не здоровіші люди, а лише худіші. Більше того, досягнувши бажаної нової ваги, ви захочете зняти брекети і з’їсти щось, крім рідкої дієти.

Від'єднати рот, дедоларизувати дуже важко, оскільки ви не можете бути впевнені, абсолютно впевнені, що не повернетесь до старих звичок. Подібним чином, коли доларизується політикою, зміна режиму для повернення грошової автономії може бути неможливою - для отримання вигоди, навіть якщо вона переоцінена, вам доведеться відмовитися від постійно змінюється одягу.

Вибір виглядає таким: Використовуйте пряму куртку доларизації, щоб змусити ринкові та інституційні зміни, проте зазнайте більшої волатильності обсягу випуску та обмінних курсів, що не пов'язані з доларами (що повинно назавжди зберегти ваш рот). Або опинитися на нижчому довгостроковому шляху розвитку через нестримну та погану поведінку фіскальних та монетарних органів (що має назавжди залишатися ожирінням).

Це поганий вибір, а не той, який необхідний - кращий - працювати над поліпшенням функціонування влади та її середовища - за аналогією дієти, більше працювати над зміною "способу життя". Більш важка робота, але винагороди того варті.

Рекомендовано

Хочете більше подібних досліджень?

Підпишіться на щотижневий бюлетень PIIE Insider