Реакція Європи на кризу

Повідомлення в блозі Крістін Лагард, президента ЄЦБ

Роберт Шуман знаменито стверджував, що «Європа не буде створена одночасно, або за єдиним планом. Він буде побудований завдяки конкретним досягненням, які спочатку створюють фактичну солідарність ». Це було стільки передбаченням, скільки викликом. Однією з найважливіших характеристик будь-якої ефективної державної політики є її здатність пристосовуватися до несподіваних обставин і перевизначати, що означає солідарність. У відповідь на пандемію коронавірусу (COVID-19) Європа пройшла тест.

COVID-19 завдав найбільшого шоку європейській економіці з часів Другої світової війни. Ключові макроекономічні показники впали в масштабах і з невидимою раніше швидкістю. Промислове виробництво в квітні скоротилось на 18% порівняно з попереднім місяцем. Виробництво товарів тривалого користування скоротилося майже на 15% за той самий період, а реєстрація нових автомобілів впала приблизно на 50%. Якщо виконати базовий макроекономічний сценарій ЄЦБ на 2020 рік, єврозона за два квартали втратить стільки виробництва, скільки отримала за попередні 15 років, - і зростання не відновиться в повному обсязі до кінця 2022 року.

Зіткнувшись з економічним колапсом такого масштабу, макроекономічна політика повинна була реагувати відповідними зусиллями та силою. Найважливішим імперативом було запобігти хвилі банкрутств та втрати робочих місць, які могли б завдати незліченної шкоди життю європейців та залишити глибокі шрами на нашій економіці. Пріоритетом для національних органів влади було «заморозити» економіку з метою придушення епідемії та тимчасового покриття втрат приватного доходу, спричинених заходами блокування. Паралельно із цим закликали грошово-кредитну політику, щоб запобігти падінню фінансових ринків у спадну спіраль та посиленню шоку.

Ця відповідь на зв’язану політику була, з самого початку, природно зумовленою структурою нашої інституційної бази, де монетарна політика є європейською компетенцією, а фіскальна стабілізація відбувається через національні бюджети. Це відрізняється від США, де федеральний бюджет відповідає за значну частку фіскальної стабілізації. Насправді, за підрахунками, близько 50% шоку від безробіття в єврозоні поглинається за рахунок національних бюджетів, що значно більше, ніж федеральний бюджет Сполучених Штатів. [1]

Тож не дивно, що національні уряди та ЄЦБ першими реагували в Європі. Але це не зробило нашу реакцію менш сильною. З призупиненням дії фіскальних правил ЄС через надзвичайну ситуацію європейські уряди здійснили безпрецедентну фіскальну експансію, при цьому сукупний фіскальний баланс, як очікується, збільшиться до близько -8,5% ВВП у 2020 році. Грошово-кредитна політика запровадила нові заходи надзвичайного масштабу та інновації . І коли межі національних реакцій стали видимими, Європа знову адаптувалась: національні заходи були доповнені цілеспрямованою та потужною європейською фіскальною реакцією.

Найважливіше, що грошово-кредитна та фіскальна політика посилили одна одну. Дві ключові особливості економіки єврозони - наша залежність від банківського фінансування та наше уподобання захищати робочі місця - стали наріжними каменями нашої реакції на кризу.

По-перше, національні фіскальні органи запропонували величезні гарантії позик та інші заходи з підтримки ліквідності - приблизно 20% ВВП єврозони - для мобілізації банків та якнайшвидшого надання ліквідності фірмам. Грошово-кредитна політика передбачила 1,5 трлн. Євро для фінансування цієї кредитної експансії на найвигідніших умовах, які ми коли-небудь пропонували завдяки нашій новій серії цільових операцій з довгострокового рефінансування. Для того, щоб забезпечити кредитування навіть найменших позичальників, ЄЦБ почав приймати позики мікрофірмам та індивідуальним підприємцям як заставу в наших операціях. А наші наглядові заходи, діючи в тандемі, дозволили виділити 120 мільярдів євро банківського капіталу для нових позик.

З березня по травень приріст банківських позик фірмам єврозони становив майже 250 млрд. Євро, що було найбільшим зростанням за останні три місяці. У різних країнах зростання позик та отримання гарантій дуже тісно пов'язані. Це надзвичайне кредитування має вирішальне значення для підтримки ліквідності життєздатних фірм та заохочення роботодавців припиняти звільнення.

По-друге, національні уряди надавали нечувану фіскальну підтримку фірмам, які зберігають робочі місця, сприяючи зростанню збільшення банківських позик та корпоративного боргу на пост. Понад 25 мільйонів робітників у єврозоні - 15% зайнятих - були залучені до короткочасних схем роботи протягом другого кварталу. Як результат, робочі місця та доходи були захищені, а зв’язки між роботодавцями та працівниками збережені.

Грошово-кредитна політика посилила та посилила ці дії, протидіючи серйозним ризикам, пов'язаним із передачею грошово-кредитної політики та перспективами для єврозони. Зокрема, наша програма надзвичайних закупівель пандемії на 1,35 трлн євро унеможливила надмірне посилення фінансових умов як для державного, так і для приватного секторів.

Паралельно ЄЦБ діяв з метою полегшення доступу до ліквідності євро за межами зони євро, встановивши низку двосторонніх ліній свопу та репо з іншими центральними банками та запустивши нову систему репо репозитарію Євросистеми, до якої може отримати доступ ширший набір центральних банки. Це допомогло у стабілізації фінансових ринків, особливо в країнах, де євро широко використовується, та у зміцненні міжнародної ролі євро.

Назустріч європейській реакції

Масштаби фіскальної підтримки в Європі створили величезні потреби у фінансуванні національних урядів, які, як очікується, випустять у цьому році додатковий борг від 1 до 1,5 трильйонів євро. У той же час єврозона вступила в кризу з коефіцієнтом боргу між країнами-членами, який коливався від 8% до 175% ВВП, загрожуючи асиметричною та нерівномірною фіскальною реакцією. Зіткнувшись із загальним шоком, Європі було доречно розгортати свою колективну вагу через свої спільні інституції, щоб усі члени могли адекватно реагувати на кризу. Наступним етапом реагування Європи на кризу було втілення цього в життя.

Першим елементом було підтримка та доповнення національних фіскальних заходів, головним чином шляхом зміцнення існуючих європейських можливостей. Європейський механізм стабільності, Європейська комісія через свою підтримку пом'якшення ризиків безробіття в надзвичайних ситуаціях (SURE) та Європейський інвестиційний банк надали 540 мільярдів євро захисної мережі для фінансування державних витрат, пов'язаних з пандемією, фінансування національних короткострокових схеми роботи в часі та надають фірмам кредитні гарантії. Підтримка здебільшого складалася з доступу до дуже дешевих позик.

З ясністю повного масштабу кризи Європа пішла на крок далі, визнавши, що позик буде недостатньо для країн, що страждають від найгірших ситуацій, оскільки вони лише збільшать рівень державного боргу. Але європейські кошти раніше використовувались для довгострокової конвергенції, а не для відновлення та стабілізації. Ось чому фонд ЄС наступного покоління (NGEU) - погоджений рано вівторок вранці Європейською Радою - є таким важливим кроком вперед. Вперше в історії Європа - тимчасово - запровадила європейський бюджет, який доповнює фіскальні стабілізатори на національному рівні.

Починаючи з 2021 року, з’являться 750 мільярдів євро нових європейських витрат із двома унікальними новими особливостями: витрати фінансуватимуться за рахунок випуску європейського боргу, а 390 мільярдів євро витрат матимуть форму грантів. Це являє собою хороший баланс між грантами та позиками та забезпечить значну підтримку країнам, які найбільше цього потребують. Цей підхід має дві ключові переваги.

По-перше, дотепер на кінці цього року на національному рівні не було законодавчо закріплено законодавчої підтримки, що може створити ризик передчасного посилення бюджету в Європі. Відповідно до угоди Європейської Ради, 90% від загального обсягу коштів НГЕУ буде виплачено суверенним державам через Механізм відновлення та стійкості, а 70% усього фінансування з цього фонду буде виділено до кінця 2022 року, а решта 30% - в 2023. Це означає, що додатковий європейський стимул з’явиться в потрібний момент для доповнення та посилення національних фінансових реакцій.

По-друге, вже очевидно, що на етапі відновлення кризи буде менше стосуватися збереження статус-кво - що було первісним пріоритетом - і більше до трансформації економіки, щоб відображати нові реалії світу після COVID-19. Але перерозподіл з "західних" галузей до нових секторів та технологій зазвичай вимагає часу. [2] Отже, урядові дії будуть ключовими для згладжування переходу та сприяння змінам - і фонд НГЕУ може допомогти закріпити цей перехід.

Найголовніше, що 30% витрат як фонду NGEU, так і бюджету ЄС повинні бути пов'язані з кліматичним переходом, і всі витрати повинні відповідати паризьким кліматичним цілям. Це означає, що протягом наступних років на екологізацію європейської економіки буде витрачено понад 500 мільярдів євро - найбільший зелений стимул усіх часів. Країни зможуть отримувати гроші лише за умови подання планів відновлення та стійкості, які сприяють зеленому та цифровому переходам. Це повинні бути наші пріоритетні напрямки, якщо ми хочемо вийти з цієї кризи модернізованим, реформованим та посиленим. І для досягнення цієї мети НГЕУ потрібно буде міцно закріпити в обґрунтованій структурній політиці, розробленій та реалізованій на національному рівні.

Вивчення уроків минулого

Відповідно до реалістичних очікувань, реакція Європи на кризу була вражаючою. Він суттєво перевищив найновіший показник - свою відповідь на кризу суверенного боргу - і розширив межі того, що можливо, якщо нас знову вражають такі драматичні потрясіння. Справді, навіть незважаючи на те, що НГЕУ є тимчасовим, потенціал активізації таких інструментів у майбутніх кризах - це вже потужна зміна структури Союзу.

Але це піднімає останнє питання: чому реакція була кращою, ніж раніше? Вивчаючи уроки минулого, Європа перейшла до нової моделі боротьби з кризами: моделі, яка базується на стратегічній автономії, координації політики та методі Союзу.

По-перше, європейці зрозуміли, як ніколи раніше, що їхні перспективи зростання залежать один від одного. Під час кризи суверенного боргу кілька країн компенсували слабкість валютного союзу, звернувшись до решти світу, щоб продати свій експорт. Але глобальний характер кризи COVID-19 та повільне та нерівномірне відновлення обмежили цю можливість. У той же час, єврозона з часом лише більш взаємопов'язана, і зв'язки між торговими ланцюгами та поставками посилюють загальні потрясіння приблизно на 20%. Результат полягає в тому, що жодна країна не може повністю одужати та процвітати, якщо це не роблять її європейські партнери.

По-друге, ми переконалися, що політика доповнює одна одну, а не працює одна проти одної. Ключовим недоліком єврозони під час кризи суверенного боргу була невміння розглядати сукупну політичну суміш - тобто негативні наслідки, створені внаслідок узгодженого узгодження фіскальної політики в той час, коли грошово-кредитна політика мала на меті стимулювати економіку. З 2013-18 рр. Фіскальна політика в єврозоні посилилася приблизно на 2,5 відсоткових пункти ВВП, порівняно із послабленням близько 0,8 відсоткового пункту в США. [3] Це було одним із факторів слабкого зростання та динаміки інфляції єврозони у той період. Зараз політика повністю узгоджена у забезпеченні якнайшвидшого одужання, що також підтримує середньострокову стабільність цін.

По-третє, європейці дійшли висновку, що скоординована реакція найкраще працює з ЄС, який є передовим. Реакція на кризу суверенного боргу в основному відбувалась поза інституційними рамками ЄС, що сприяло сприянню домовленостям, але також вводило логіку "останньої інстанції" до колективних рішень. Рішення розмістити НГЕУ в межах бюджету ЄС, однак, порушило ці обмеження та послало інший сигнал про солідарність. Дуже позитивна реакція ринку на пропозиції франко-німецької та європейської комісій у травні ілюструє те, як сприйняли цю зміну ззовні. [4]

Ця нова модель дій не з’явилася за одну ніч. Потрібні були деякі торг та внутрішні розбіжності. Але Європа пристосувалася. Ми показали, що ми можемо діяти швидко та адаптувати наші установи перед найсерйознішими викликами. Європа - це спільнота, побудована на взаємозалежності, і спільна робота на сьогоднішній день є найкращим ліками для лікування економічних симптомів COVID-19. Тепер ми повинні рухатись тим позитивним імпульсом, який ми побудували, і формувати відновлення далі. Роблячи це, ми можемо відповісти на виклик Шумана і вибити нову Європу з цієї кризи.